华盈策略财报前瞻 “谷歌链核心”博通(AVGOUS)Q4财报公布在即 AI引擎驱动下业绩有望再超预期

博通(AVGO.US)将于美东时间12月11日盘后公布2025财年第四季度财报。华尔街目前预计，博通Q4营收将同比增长24.5%至175亿美元，调整后每股收益将同比增长31%至1.87美元。作为“谷歌(GOOGL.US)生态链”中的关键一环，受益于谷歌向外部客户开放TPU的使用/销售以及整体人工智能(AI)支出的强劲增长，博通届时有望再次实现业绩超市场预期。

与英伟达一样，博通被视为AI支出激增的主要受益者，数据中心依靠其定制芯片和网络组件来处理AI计算工作负载。作为超大规模计算公司最大的高性能专用集成电路(ASIC)供应商之一，博通今年表现强劲，股价年内涨幅已达近70%，第四季度涨幅超18%。

“谷歌生态链”核心

除了自身业绩过硬之外，博通在“谷歌生态链”中处于核心位置，这也是为何投资者将其视为谷歌在AI领域日益增长的主导地位的衍生投资标的。两家公司的联系在于ASIC——谷歌是博通ASIC业务的主要客户，博通协助设计和制造谷歌的TPU。这是谷歌内部的专用AI芯片，用于该公司内部的AI基础设施。谷歌正是通过其TPU训练出了Gemini 3——目前全球领先的多模态与推理模型，在代理式编程等主流AI任务上拥有极具竞争力的表现。

谷歌的TPU被认为是英伟达图形处理单元(GPU)在AI工作负载领域的竞争者。尽管大多数大语言模型和AI工作负载仍依赖于英伟达的GPU，但近期行业兴趣进一步佐证了谷歌TPU日益增长的势头。其中包括有报道称Meta(META.US)考虑从2027年开始斥资数十亿美元购买谷歌TPU。此前，Anthropic近期扩大了与谷歌的合作关系，承诺从2026年起使用多达100万块TPU。

DA Davidson技术研究主管Gil Luria指出：“如果企业希望减少对英伟达的依赖，谷歌的TPU是一个很好的选择，这意味着我们有充分的理由保持乐观。芯片业务最终可能比谷歌云更有价值。但即便谷歌从不对外销售芯片，更好的芯片也意味着更优质、更高效的云服务。”他估计，如果谷歌认真推进TPU销售业务，几年内可能占据AI芯片市场20%的份额，这将创造约9000亿美元的业务规模。

出了谷歌之外，博通还与OpenAI、Meta达成合作。8月有报道指出，Meta选择与博通合作，打造定制ASIC芯片。10月，OpenAI和博通宣布，将合作开发总算力10吉瓦的定制AI加速器，双方已经就共同开发和供应AI加速器达成了长期协议，并签署了一份投资意向书，以部署包含AI加速器和博通网络解决方案的机架。此外，近日还有报道称，微软正与博通洽谈设计未来定制芯片。

与谷歌、OpenAI等公司的合作关系无疑是博通在本轮AI浪潮中实现业绩增长的关键驱动力。花旗预计，博通2026财年的AI业务营收预计将同比增长147%，达到约493亿美元，占其总营收的比例将从2025财年的31%飙升至53%。花旗还预计，博通将给出高于市场预期的2026财年第一财季营收指引，预计达到180亿美元(市场共识为184亿美元，此处花旗预测略保守但仍看好谷歌TPU放量带来的上行空间)，毛利率预计维持在76.0%的高位。

高盛则预计，博通2026财年业务营收为454亿美元(同比增长128%)，2027财年将进一步增长至773亿美元。高盛特别提到，投资者应重点关注谷歌Gemini 3发布后的积极数据点，以及博通Tomahawk 6芯片在网络连接领域的规模化应用。

在市场仍在争论AI泡沫之际(尽管较上个月有所降温)，若博通能在本周给出一份超出市场预期的业绩并给出乐观的展望，或许能坚定投资者对这一轮AI浪潮的信心。这份财报将不仅仅是关于过去的2025财年第四财季的总结，更是关于2026年AI资本开支盛宴是否持续的风向标。

绩前大行唱多

基于对未来两年业绩的乐观情绪，花旗和高盛均对博通给出了积极的目标价。花旗重申了对博通的“买入”评级，目标价为415美元。这一估值基于2027财年预估每股收益的30倍市盈率，该行目前对博通的2026财年和2027财年每股收益预期分别比市场共识高出约10%。

高盛将其对博通的目标价从380美元上调至435美元。高盛同样上调了对博通2026财年和2027财年的每股收益预期(平均上调14%)，并认为市场尚未完全消化2026财年AI收入翻倍的预期。

杰富瑞分析师Blayne Curtis上月早些时候将博通列为首选股，并表示随着谷歌对定制芯片需求持续增长，ASIC正迎来一个“拐点”。他在一份报告中表示：“谷歌长期以来一直是博通主要的ASIC客户，但这些订单量在2026/2027年应该会变得更具意义。谷歌处理的月度token数量持续上升，并宣布在10月达到1300万亿次，高于2025年4月的480万亿次。随着多模态模型对算力的需求，这一数字还应会进一步增长。”Blayne Curtis予博通“买入”评级，并将其目标价上调65美元至480美元。

Wedbush全球科技研究主管Dan Ives表示，他非常看好博通和谷歌。Dan Ives在其管理的Dan IVES Wedbush AI Revolution ETF (IVES)中同时持有这两只股票。他表示：“博通和谷歌是市场正在重新发掘的新AI投资标的，ASIC芯片市场巨大，而谷歌正引领这一潮流。这可能是市场上最经得起考验的ASIC芯片，而AI革命仍处于早期阶段……市场情绪能迅速转向如今非常乐观的状态，是一个历史性的转变。”

基于对博通与谷歌合作关系的热情，Melius Research分析师Ben Reitzes重申对博通的“买入”评级，并将其目标价上调60美元至475美元。Ben Reitzes表示：“谷歌及其合作伙伴博通自2016年以来就一直共同开发这种定制ASIC，目前已是第七代。除了用于AI工作负载的英伟达GPU，TPU是市面上最经得起考验的ASIC——而且现在它拥有最实实在在的增长势头。早期开发该产品的决定现在开始显现出积极效益——为博通的AI收入和谷歌云的增长双双做出贡献。”他补充称：“这对谷歌固然是好事，但对博通可能更有利。博通凭借与谷歌以及众多希望获得这部分设计专业知识的合作伙伴的关系，其AI收入可能拥有巨大的上行空间。”他还指出，“TPU正迅速成为谷歌增长战略中更重要的组成部分”。